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东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲,王颖洁近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：主业稳健增长，业绩略超预期》，本报告对中炬高新给出增持评级，当前股价为36.0元。

中炬高新(600872)
投资要点
公司发布2023年一季报，业绩略超预期：2023Q1公司营收13.7亿元，yoy+1.5%；归母净利润1.5亿元，yoy-5.5%；扣非归母净利润1.44亿元，同比-7%。
地产业务下滑，拖累公司业绩。23Q1公司毛利率31.4%，同比-0.9pct；归母净利率11%，同比-0.8pct；销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+1.4/+0.3pct。我们认为公司整体盈利能力同比下降主因盈利能力较强的地产业务同比下降较多。
调味品业务稳健增长，春节返乡影响产品结构。23Q1公司调味品业务主体美味鲜收入13.3亿元，同比+7.9%；归母净利润1.5亿元，同比+12.7%。分产品看，23Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为8.3/1.6/1.1/2.1亿元，同比+11%/0.4%/0.98%/5.2%，我们认为酱油增速较快主因酱油推广政策得到有效实施；鸡精鸡粉、食用油增速较慢主要因春节期间人口外流导致主销区增速较慢。受春节乡村宴席需求旺盛影响，我们预计23Q1公司B端收入增速快于整体。
外埠市场稳步扩张，区县开发率持续提升。23Q1调味品东部/南部/中西部/北部地区收入分别为3/5.1/2.9/2.1亿元，同比+8%/2.3%/14.5%/12.9%，经销商分别净增5/5/16/26个，我们预计春节期间东南部人口外流，导致中西部和北部增速比东南部快。渠道纵深持续延展，我们预计23Q1公司区县开发率达70.06%，环比22年末提升1.94pct。
成本下行叠加费用收缩，调味品盈利能力回升。我们预计23Q1美味鲜毛利率/销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.5/+0.3/+0.2/-0.04pct，毛利率提升或因产品结构升级及原材料价格下降，销售费用率收缩或因业务费及直营电商费用减少，综上预计美味鲜归母净利率同比+0.5pct至11.5%。
股权问题持续推进，公司治理有望优化。截止到23年4月14日，公司股东火炬集团及其一致行动人持股15.48%，23年3月22日火炬集团一致行动人鼎晖桉邺竞拍公司股份成功，预计过户完成后火炬集团及其一致行动人持股比例将上升至17%，持股比例进一步超越控股股东中山润田。随着火炬集团持股比例提升，公司股权问题有望继续推进，待股权问题解决后公司治理有望优化。
盈利预测与投资评级：公司主业略超预期，我们预期公司23-25年收入57/63/70亿元，同比+8%/10%/12%，上调23-25年归母净利润预期至6.82/8.27/10亿元（此前预期为6.01/7.51/9.03亿元），同比+215%/+21%/+21%，对应23-25年PE分别为40/33/27x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券任龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.68亿，根据现价换算的预测PE为35.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级18家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为41.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）